近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xī德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ng)福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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