4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3充电宝100wh等于多少毫安月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％充电宝100wh等于多少毫安左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)充电宝100wh等于多少毫安走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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