事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2<凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点strong>增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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