金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèn50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēn50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g)。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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