文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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