金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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