美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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