4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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