事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么