事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级trong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13