2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技中国有几个党派，中国有几个党派组织术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de中国有几个党派，中国有几个党派组织)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(中国有几个党派，中国有几个党派组织yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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