2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(g施为什么读yi什么意思，施怎么读啊è)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币施为什么读yi什么意思，施怎么读啊。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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