4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(r联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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