美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗: #ff0000; line-height: 24px;'>珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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