平(píng)安(ān)首(shǒu)经(jīng)团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)。继一季度“天量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历(lì)史同期的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)略高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期(qī)降幅收窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因债券到(dào)期规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的(de)地方债额度，期(qī)间空档可(kě)能拖累(lèi)政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售不振使其(qí)增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的结(jié)论。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍能有效发力(lì)；另一(yī)方面(miàn)，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或(huò)许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存款利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的(de)进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供(gōng)应(yīng)量和(hé)存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每(měi)年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化(huà)的主因。在(zài)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利率、银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭资产的再配置，流向消费规模(mó)可能(néng)较为有限。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)，但(dàn)结合(hé)基(jī)建相关高(gāo)频(pín)开工率和香港区号是多少重大项目(mù)开(kāi)工金额数据看，财政对实体经(jīng)济(jì)支持(chí)力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济环(huán)比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度(dù)较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实体经济的支持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够(gòu)与之匹配(pèi)。我们认为，后(hòu)续需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超(chāo)额储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社(shè)会融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持平于(yú)上(shàng)月的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同期疫情多(duō)点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一(yī)季度“开门红(hóng)”期间社融(róng)月均同比多增8200多(duō)亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人(rén)民币信(xìn)贷增势(shì)放缓，是4月社融骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历(lì)史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不(bù)过(guò)，得益于出口边(biān)际回暖、人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则，企业直(zhí)接融(róng)资同(tóng)比缩量(liàng)，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企业(yè)债融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票(piào)融资分(fēn)别同比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企业贷(dài)款发(fā)行规模(mó)持续高于去年同期，但到(dào)期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对(duì)净融(róng)资(zī)构(gòu)成拖(tuō)累(lèi)。截(jié)至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债(zhài)券融资支持(chí)工具(jù)（第(dì)二期(qī)）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策(cè)支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继(jì)续(xù)前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年(nián)同(tóng)期累计(jì)多(duō)增3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债(zhài)融(róng)资的总体规模与去年相当。但(dàn)不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达(dá)剩余批次(cì)的(de)新(xīn)增地方(fāng)债(zhài)额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的(de)地方债额度，且提前批(pī)的剩余发(fā)行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按照(zhào)往年节奏，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余批次(cì)地(dì)方(fāng)债可(kě)能至6月中(zhōng)下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外(wài)融资同比多(duō)增，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其(qí)中，委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)收窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月(yuè)净偿还规模(mó)达历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期均值多(duō)减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售(shòu)低(dī)迷(mí)使(shǐ)其(qí)增量不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息差(chà)压力，增(zēng)强其支持实体经济的(de)可(kě)持续(xù)性，能够为企业贷款利率的 进一(yī)步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历(lì)史规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的(de)主要原因。另一方面，香港区号是多少在(zài)企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同(tóng)时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方(fāng)面，居(jū)民资(zī)产再配置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张(zhāng)，对(duì)M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出(chū)现了2022年3月以来的首(shǒu)次同(tóng)比少增，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费(fèi)的规模可能较为有(yǒu)限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数据，4月份农(nóng)商行(xíng)1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场需求火热(rè)，居民提前偿还(hái)房贷(dài)规(guī)模(mó)较(jiào)高（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他指标看，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济的(de)支持力度可能有所(suǒ)减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉开(kāi)工(gōng)率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青开工(gōng)率(lǜ)等指标(biāo)环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重(zhòng)大(dà)项目开工(gōng)总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能(néng)导致中国经济的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 香港区号是多少