金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。600毫升等于多少斤水，800ml是多少水包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无600毫升等于多少斤水，800ml是多少水法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台600毫升等于多少斤水，800ml是多少水总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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