4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(f元首制的实质是什么，元首制的实质是什么，元首制的内容元首制的内容áng)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí元首制的实质是什么，元首制的内容)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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