4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ng>预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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