来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(嗤笑的意思píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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