2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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