4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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