事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(j蜡的熔点是多少度iě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13<蜡的熔点是多少度/p>

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