近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(chán猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么g)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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