文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回几率还是机率 概率和几率一样吗(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 几率还是机率 概率和几率一样吗