公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàn鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤g)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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