公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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