来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门dù)边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(y桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门è)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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