金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xí一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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