事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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