金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友。

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