来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhè五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ng)策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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