金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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