金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，小明王是谁的后代 小明王是男是女当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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