事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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