上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期(qī)，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发(fā)行的可(kě)转债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径(jìng)依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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