4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数阴肖有哪几个生肖(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较阴肖有哪几个生肖2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.阴肖有哪几个生肖6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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