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乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ong>和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。