调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiā豫n是河南哪里的车牌o)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(b豫n是河南哪里的车牌ó)弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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