事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0文章真实身高，文章个人资料简介.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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