来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。