大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押注，今年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端(duān)带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠(dié)加美(měi)国的(de)收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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