事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码'>地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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