金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更贵州海拔高度是多少(gèng)多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(j贵州海拔高度是多少ià)格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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