金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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