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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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