金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、2ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团2年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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