4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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