上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退(tuì)市(shì)却(què)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(jiāng)被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行(xíng)赎(shú)回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成(chéng)为(wèi)可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高(gāo)的标(biāo)的，而(ér)选择正(zhèng)股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前关(guān)于(yú)可转债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的(de)公(gōng)司，可考虑提(tí)高担(dān)保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促(cù)A股市(shì)场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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