金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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