私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码fáng)范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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